企业并购的协同效应范例

企业并购的协同效应范文1

一、并购的起源与发展

在当今经济迅速发展的时代中，越来越多的企业依靠并购来实现企业的发展，提升自升实力，实现企业生产和资本和集中，达到企业业绩快速增长。从19世纪末开始，并购浪潮出现，以小规模的横向并购为主，壮大企业实力，改善企业组织结构，扩大企业规模，提高市场竞争力。第一次世界大战结束后，国家经济缓慢复苏，第二次并购浪潮出现，纵向并购开始成为主流，大量工业资本与金融资本进行对接组合，也融入浪潮中。20世纪中期第三次并购浪潮出现，并购使大型企业能够以较快的时间集中生产和资本，获得垄断利润。第四次并购浪潮也随即出现，并购方式更富多元化，并购金额与并购次数创新高，杠杆收购也逐步出现。20世纪90年代第五次并购浪潮暴发，并购活动次数也达到新高，强强联合大量出现，并购的频率大大增加，企业通过并购合理化企业的业务，提高企业生产集中度。

国内外大量的并购案例，通过并购来衡量并购成败的关键，如何认识、识别、寻求、实现协同效应，这些活动对企业并购活动的成功至关重要。而对企业协同效应的衡量，更多是从财务角度进行分析衡量，构建一个评价企业协同效应的框架至关重要，可以为以后的企业在寻求企业并购协同效应的发展提供借鉴。

二、协同效应的定义

协同效应，是追求1加1大于2的效应，是企业在战略的支配下，企业整体进行协调，使协调后产生的整体远大于企业各部门的功能之和。这种价值增值，往往能为企业带来长期竞争优势。

三、协同效应的表现

管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应是企业协同效应体现的三个主要方面。管理协同效应，是指企业通过并购让企业管理活动效率有所变化，使企业综合管理效率得到提升。成功的多元化经营可以给企业带来限大的效益，通过企业并购重组实现多元化经营，可以达到提高经济效益的目的，实观重组的协同效应。经营协同效应，是指企业通过并购重组活动来寻求规范经济效应、范围经济效应等主导并购动因的相关因素。财务协同效应是指企业通过并购重组活动，使得企业之间投资机会与资金能够得到平衡，扩大企业规模以方便企业举例，最终达到使企业加权平均成本最小化。财务协同效应可以让企业合理避税、增加企业对资源的利用效率，降低企业加权平均资本成本，最终提升企业的经济效益。

（一）管理协同效应的财务分析

通过选取一定的指标，使企业管理协同效应得到量化。在指标的选取上，我们侧重于有关期间费用率的指标，有管理费用净利率、总资产周转率，存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率。

（二）经营协同效应的财务分析

主要通过影响企业盈利能力的指标来量化企业的经营协同效应，我们选取总资产收益率，净资产收益率和息税前利润来进行衡量，其次也可以选取企业成长能力指标来量化企业的经营协同效应，有主营业务收入增长率、净资产增长率。

（三）财务协同效应的财务分析

并购财务协同效应是指企业对税会处理差异和证券交易的规定进行分析，追求的节省开支的一种效益，主要通过资金成本效应和节税效应来体现。资金成本效应指并购可能会使企业的资本结构更趋合理，调节债务资本和权益资本的比例。节税效应主要体现在企业并购新的企业所带来税收方面的节约，主要表现在并购新的企业后，可能享受新的税收优惠，如不同注册地有不同的税率，另外如果被并购企业在并购前处于亏损状态，并购后就可以利用被并购企业的亏损进行亏损抵扣和递。我们选取速动比率、现金债务总额比率、资产负债率来衡量企业偿债能力，用实际所得税率和所得税额来衡量节税效应。

四、并购绩效体现问题

许多并购交易中，信息不对称是影响企业并购绩效的重要因素，当买方和卖方向彼此提供自己相关的财务资料，双方总是根据对方提供的信息及自身对行业的理解和市场的判断，来做出恰当的决策。殊不知，对方提供的信息，往往基于对本方的利益考虑。并购前需充分了解并购目标。并购后整合达不到预期的绩效，并购交易完成后，企业组织、人事、生产、运营、财务方面都需要调整和重组，以实现与收购公司经营活动的对接，有时会导致企业客户，管理层人员，基层人员流失，使企业管理效率下降。

企业并购的协同效应范文2

关键词：并购；人才协同；自组织

中图分类号：F273.1

文献标识码：A

文章编号：1009-8631(20lO)05-0145-02

并购作为一种市场经济下的企业行为，正在中国企业开启一个市场新时代。并购最基本的动机就是寻求企业的发展。人才资源是决定企业并购成败的关键因素之一，人才协同效应的发挥直接影响了并购战略性协同目标的实现。

一、协同效应的发挥是企业并购的直接动因

所有的并购本质上都是为了追求更好的效益和更多的利润，为了追求并购的协同效应。最常见的关于协同效应的解释是，若A公司和B公司并购。则并购后两公司的效益之和大于并购前两公司的效益之和，即。还有一种解释认为，协同效应是并购后两公司的效益之和要超过原两公司预期的效益之和，即并购的协同效应是一个动态的概念。需要将并购前公司本来具有的增长潜力考虑进来。

通常人们将并购的协同效应划分为三个方面：管理协同，即由于并购企业双方的管理效率存在差异，管理效率高的企业可通过并购效率低的企业并提高其管理效率而获得规模效益。比如某企业有一支高效率的管理队伍，其管理能力超出管理该企业的需要，但这批人才只能集体实现其效率，企业不能通过自聘释放能量，那么该企业可并购那些缺乏管理人才而效率低下的企业，利用这支管理队伍提高整体效率水平而获利；技术协同，即并购企业双方在技术上除了具有一致性以外还具有互补性，因此而产生规模经济的作用。一般来说，技术的转移和扩散除了显性的之外，往往在并购过程中体现于隐性的合作和交流之中双方共同得到提高；财务协同，即企业并购后对财务方面产生的有利影响。这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例、企业理财以及证券交易的内在作用而产生。

大量并购实践表明，并购的协同效应并非想像的那么容易实现。人才协同在企业并购协同效应实现的每一方面都起着至关重要的作用。在考虑并购时。相应的经营能力和管理经验是基础，而人才的协同效应发挥是这些能力和经验的支撑。如果并购企业双方或者企业内部的人才本身缺乏实现协同的能力，那么，经营协同、技术协同以及财务协同都将难以最终实现。

二、自组织在人才协同效应中发挥作用的机理

自组织原理是协同学的核心，它强调的是自行、主动的协调。哈肯的解释是：“例如考虑一个工人的集体。如果每个工人按照经理发出的外部指令，以一定的方式活动时，那么我们就称它为组织或更准确的说它有组织的功能；如果不存在给出的外部指令。而工人们白发地按照互相默契的某种规则，各尽其责协调地工作，那么我们称这一过程为自组织。”即：在没有外部指令的情况下。系统内部各个子系统之间能自行按照某种规则形成一定的结构或功能。就是白组织现象。

。系统内部会产生正熵，通过和外界能量能交换而从外界输入负熵，使系统的总熵量逐渐减少至保持不变，才有产生和维护稳定有序的可能；二、系统要处于非平衡态。系统在平衡态时，对外没有任何物质和能量的交换，内部状态也不发生变化，系统就不会发展。而开放系统由于不断与外界产生物质、能量和信息的交换，所以必然处于非平衡态；三、系统内部各个要素之间存在非线性的相互作用。这种相互作用使得子系统之间能够产生协同动作，从而使系统从杂乱变为有序。

企业进行并购不仅要考虑自有人才的能力水平，同时还要考虑如何引进或整合并购双方的人才，这样一来就拓展了企业人才获取和管理的范围，使企业人才管理处在一个不断变化的复杂体系之中。与此同时，企业在市场经济赋予的动态性、不确定性和复杂性特征下，常常会陷入“人才无法管理”的困境。于是。自组织理论为企业并购实现人才协同提供了思路。

从自组织的机理出发，我们可以发现，首先，并购具有开放性，并购过程涉及到多个组织体系，并且在这些组织间发生着管理、技能和财务的相互关联和互补。其次，并购是不同组织间能量交换的过程。这些能量涉及人才、信息和资金，而且随着并购的完成，这些能量之间的斥力将会不断减少，并一直达到组织的稳定和谐。最后。不同组织之间的稳定与和谐都是建立在人才技能合理搭配的基础上，而这些不同搭配的存在，正是由人才之间技能差异化所形成的非线性结构促成的。因此，如果合理利用自组织的原理。强调并购后人才系统的关联与合作，以承认和尊重人的合理需要的满足为基础。以系统的观点为指导，通过在组织内外建立完备的信息传输与反馈系统，将会使组织上下信念一致并充满活力。从而实现对各类资源的优化配置和高效利用，最终借助于员工的自组织来获得人才的协同效应。

三、自组织在企业并购过程中如何促进人才协同效应的发挥

企业并购中的人才系统具有开放性和非平衡性的特征，从而可以在自组织作用下进行发展和演化。一旦形成了自组织，系统即具备了一定的自创性、自生长、自适应、自学习和内外协同能力。无疑，自组织为企业并购实现人才协同提供了理想的蓝图。

1.保持人才系统构成的开放性。世界上任何系统都处于其它系统的相互作用中，并在系统间不断地进行物质和能量的交换，即构成了开放系统。人才系统作为经济全球化大系统中一个子系统同样具有开放性。为适应企业并购的需要，企业要吸纳和引进有竞争力的人才，同时也要自己培养符合社会要求的人才，并输出到市场中去。因此。企业的人才系统构成要逐步趋向于开放。将“走出去”和“引进来”相结合。

自组织的耗散结构理论描述系统演化问题的公式为：ds=des+dis

式中：ds――系统的总熵变；des――系统与环境的熵交换：dis――系统的熵产生。

依据热力学第二定律，clis≥0。在开放条件下。若系统与环境的熵交换desdis，则ds

在开放的人才系统中，正熵流相当于企业内部人才资源的扩散而引起的熵值的增加[dis>0]；负熵流表示从外界输入的、有利于增强企业竞争优势和增大盈利能力的人才资源。在一个开放的远离平衡态系统中，将不断地从外界引人负熵，以负熵流来抵消正熵的增加；当负熵达到一定域值。涨落形成突变，通过系统内非线性动力学机制，才有可能形成稳定化的有序的耗散结构。

人才系统的开放性是随着经济全球化的发展和并购浪潮的产生而逐渐提高的。并购产生的人才缺口导致企业增加了对其外部环境的依赖性；同时，人才子系统为了获得内部的有序状态，也必须加快同外部环境在物质和能量上的交换。

2.保持人才系统需求层次的非平衡性。目前的人才系统是一个

开放的复杂系统，而且对人才而言。需求层次和智力开发水乎存在着檄大的不均衡性，这种不均衡性和非平衡性正是自发产生有序的深刻动因。

并购中对人才的需求从层次上来讲是全方位的，不仅有基础层面的诸如“语言类人才”、运作层面的“熟悉市场运作规则的操作性人才”，还有战略层面“具有国际化思维，能为企业在全球化挑战中创造价值的综合性人才”。而现实中并购存在缺口最大的往往是最后这一层次。

如果开拓企业人才管理的思路，比如在薪酬、职务升迁和培训等方面勇于进行革新，给员工一个充分挖掘自己能力的空间，这种缺口可以逐渐缩小。比如，三星集团为了培养有全球意识的管理人员，5年内投资1亿美元，推出一项培训计划，每年选派400名有发展前途的青年员工带薪加补贴去世界各国，任务就是游历各地，增长国际见识。

3.激发人才创造力的涨落。创造力是人才能量的最高表现形式，是“具有生产性的思维”，即能生产出新的意义、新的方法、新的功能、新的原理、新的形式、新的感受等随机性涨落因素。关键人才创造力的激发，会极大地加速整个系统能量的剧增。人才创造力的不断发挥并转化为贡献，会促使员工进一步发展和完善，在这种不断升华的过程中帮助企业实现战略目标。系统内部各元素的相互作用使系统具有了整体行为，微小的扰动使局部的关联得以放大，牵一发而动全身，从而形成整个系统的剧烈波动。这就是著名的蝴蝶效应月。因此，管理者应努力激发人才的创造力，确保各员工之间能以协同化机制相互作用。

4.促进人才系统的协同与竞争。竞争是相互关联的个体之间的一种基本关系。为了保持自身个性的要求，个体间就要相互排斥、相互竞争。这种排斥和竞争使整个系统相互作用并产生协同作用。竞争和协同相互依赖，使个体联成一个动态的、有活力的整体。协同论提出的“很多子系统的合作受相同原理支配而与子系统特性无关”的原理，指导我们可以充分利用和发展人才培养的历史经验，尤其是发挥系统内子系统间的协同作用的经验，用于构建人才系统的协同培养方式。

为了充分发挥人才系统的整合协同功能。要充分利用并购企业双方的优势，对人才资源进行优化配置，整合可利用的一切人才资源和其他资源，统筹运用。在具体的运作过程中，也不能回避竞争与西同之间的矛盾。面对人才构成的复杂性和更为动荡的、多样化的管理环境，人才之间的竞争是不可避免的，工作机会、薪酬福利、知识诀窍、技能保留等方面都有可能造成竞争。然而关键是创造一种良性的竞争环境。引导这种竞争在一定的条件下衍生成为新的协同，在涨落和关联效应作用下，会不同程度地影响并促进并购双方企业人才系统一体化处理序。

企业并购的协同效应范文3

关键词：并购；协同效应；异常收益；现金流

中图分类号：F27

文献标识码：A

文章编号：1672-3198（2013）09-0084-02

1引言

企业并购一直是美国乃至全球经济的热点。自19世纪末以来，全球历史上经历了5次兼并浪潮，尤以美国的兼并特点最为显著。于是国内外学者开始了热衷于对并购的相关研究。各种集团企业在并购过程中将协同效应作为并购决策的核心内容，决定着并购是否达成，虽然国内外学者在研究企业并购的过程中将并购效应作为重要的研究内容，但是由于各种学者持有不同意见，企业并购的协同效应理论并没有达成一致。尤其在协同效应的计量方面，学术界尚没有取得一致性的计量方法。本文阐述了国内外学者对于协同效应计量的研究成果，并以此为基础结合我国国内的实际情况，提出一种新的计量企业并购中协同效应的定量模型。

2并购协同效应的含义

2.1企业并购的定义

企业并购即企业兼并和收购。兼并通常是指某一企业以货币资金、股票、债券或其他形式（如债务承担、利润返还等）进行投资取得企业的产权，使得其他企业丧失了对另一家企业的法人资格或改变了另一家企业的法人实体，并取得对另一家企业经营决策控制权的一种投资行为。收购是指某一企业用货币资金、股票、债券等购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业的实际控制权的一种投资行为。

2.2协同效应的含义

协同效应是从20世纪70年代开始金融经济学家用来解释公司并购的合理性、收益性的著名理论。目前为止，国内外对协同效应的定义有两种不同的理解，即静态协同效应和动态协同效应。

（1）静态协同效应。

在静态协同效应理论中，企业并购中的协同效应就是“2+2>5”的那种效应，即通过企业并购，并购后企业的效益总和大于并购前两公司的效益之和。

假设A公司并购B公司，并购前A公司的价值为Va，B公司的价值为Vb，并购后形成的新公司的价值为Vab，则协同效应S为：

S=Vab-（Va+Vb）

仔细研究此公式就会发现，这一定义有失偏颇，因为根据这一公式计算的协同效应不仅包括了由于并购产生的协同效应，还包括了并购前的双方企业本身就具有的增长潜力，也就是说企业并购后表现出来的业绩增长能力，所以协同效应被高估了。

（2）动态协同效应。

动态协同效应的概念最先是由美国并购问题专家马克L·赛罗沃提出的。他认为企业并购产生的协同效应是合并后公司的经营业绩应当比并购前两家公司存在时所产生的经营业绩和预期经营增长能力的水平高；他还指出，在企业并购后出现的业绩改进，如果这些业绩改进是并购前两家企业存在时已经预期到的，就称不上是企业并购产生的协同效应”。

假设把超过原先预期经营业绩水平的想法引入到每股收益（EPS）的背景中来，可以把协同效应表述为如下公式：

并购后未来的每股收益=并购前的每股收益+并购前的每股收益×预期增长+协同效应

从以上公式中，可以看出，并购前的股价已经在预期的未来经营业绩的增长和盈利提高中得到体现。而公式中加上的协同效应，即为并购后要创造出的并购前不存在、也不在预期之列的价值。只有创造出不在预期之列的价值，才是真正实现了协同效应。

通过两种定义的对比，可以看出马克L·赛罗沃对并购协同效应的动态协同效应的解释考虑到了并购前双方原有的增长潜力，比通过静态协同效应对并购协同效应的解释更为合理。

3协同效应的计量

3.1异常收益的基础上计算协同效应

由布雷德利等人提出的在异常收益的基础上计算企业并购的协同效应，并购协同效应可以理解为被并购公司股东与并购公司股东所拥有的财富变化总额，用公式可以表述为：

ΔΠ=ΔWT+ΔWA

其中，ΔΠ为并购协同效应；ΔWT为被并购公司股东财富变化总额；ΔWA为并购公司股东财富变化总额。

首先，基于市场模型法估算出企业收购产生所异常收益以及累计异常收益；然后，分别计算被并购公司和并购公司的股东收益：

ΔWTi=WTi×CARTi

其中，ΔWTi为被并购公司股东拥有财富的变化总额；WTi为第一个出价公司宣布收购被并购公司的公告日前6天被并购公司的股票市场价值；CARTi为第一个出价公司宣布日前5天到成功并购公司宣布交易成功之日后5天累计的被并购公司异常收益

ΔWAi=WAi×CARAi

其中，ΔWAi为并购公司股东拥有财富的变化总额；WAi为并购公司宣布日前6天并购公司的股票市场价值；CARAi为并购公司宣布日前5天到宣布并购成功之日后5天并购公司的累计异常收益

首先，假设并购协同效应收益以百分比表示，协同效应的收益CARC是CART和CARA的加权平均值；然后，计算CARC，可以构造了一个价值权重的投资组合，以被并购公司和并购公司的公司价值为权重，即上述公式中的WTi和WAi；最后，本次并购的协同效应ΔΠ就可以用如下公式表示：

ΔΠi=（WTi+WAi）×CARCi

此后，许多学者在异常收益基础上对协同效应的计量中，进行了一些研究和方法的改进。不过，这些改进只是集中在如何定量计量异常收益的方面，并没有涉及到该方法主要的计量模式。

3.2业绩改变基础上计量协同效应

由保罗·亨利等人提出的在业绩改变基础上计量协同效应的理念，首先，比较并购前和并购后公司主要财务数据，比如现金流量、每股收益、净资产收益率、每股收益等的变化，了解公司并购前和并购后经营业绩是否发生变化，这是计量并购效应的基本方法；然后，定量计量协同效应，基于以上基础，将预期增长的因素代入协同效应的计量考虑。其主要计算公式如下：

并购后公司经行业调整后的现金流=α+β×并购前公司经行业调整后的现金流+η

其中，α为由并购引起的并购前后现金流的异常变化；β为公司行业调整后现金流的长期变化。由于基于业绩改变基础计量的协同效应考虑到了现金流变化的长期性因素，此方法优于只比较并购前后现金流数量变化的模型。

同时，在比较公司并购产生的其他数据变化时，也可以利用如上计量现金流变化的思路进行回归，在除去各种财务数据的长期变化的影响因素之后，也考虑并购是否引起财务数据异常的变化。

利用业绩改变思想计量并购协同效应，财务数据的长期变化是并购前预期的变化，根据对动态协同效应的定义，财务数据除去由长期变化带来的异常变化后就是并购引起的协同效应。

3.3内部计算模型

。由以上叙述可知，由并购协同效应引起的现金流变化用公式表示为：

ΔCF=ΔR+ΔC0+ΔT+ΔCN

其中，ΔCF为协同效应的现金流变化；ΔR为营业收入的变化；ΔC0为产品成本的变化；ΔT为税收的变化；ΔCN为资本需求的变化。

对于协同效应产生的净现金流量变化值，首先，估计出并购后企业的存续期和存续期内各年的净现金流变化值；然后，选取适当的折现率r，将存续期内的净现金流量变化值进行折现并相加，即可得到以净现金流的现值计算出的协同效应值。

4对三种模型的评价

异常收益基础上计量协同效应，主要适用于上市公司并购产生的协同效应定量计量，不适用于非上市公司之间的并购。其不足之处在于，首先，用异常收益法计量协同效应，必须存在一个前提，即资本市场必须是强式有效市场，并且市场股票价格可以充分反映公司的内在价值；然而，目前我国的资本市场属于弱势有效市场，大多数公司股票价格没有准确的反映公司的真实价值。其次，企业并购后对于股票价格的影响是不断变化的，高低反复不能再短期内评价企业价值，由于并购所创造的价值变化可能需要长期观察才能确定，而异常收益法只考虑考虑了短期内并购前后几天股票价格变化，所以不能充分的评价并购的成败，更不能准确的计量协同效应产生的价值。

业绩改变基础上计量协同效应的方法虽然克服了异常收益法计量模型仅限于上市公司的局限性，但在我国国内仍然不适用。首先，2006年2月颁布的新会计准则只是在一定程度上实现了会计上的国际趋同，但是相应的会计法律法规依然不够健全，采用业绩改变法对我国国内企业并购产生的产生同效应的研究效果的准确性并不明显。其次，由于样本的选择存在缺陷，比如样本覆盖年份不够长、时间过于老化、数量不够大等原因，使得对于样本分析作统计显著性检验，不利于实证研究，因此业绩改变法也难以推广。

内部计算模型虽然适用于我国国内市场的特点，但不足之处依然存在，此方法在计算过程中须要大量的预测数据，如果对这些数据的预测不够准确或者对人为导致的重大误差不能进行进行合理的处理，那么内部计算模型也难以为并购协同效应的准确计量提供适当的计量方法。

总的来说，以上三种模型都或多或少存在着一些共同的问题，即大量数据须要依据过去的并购经验作出估计，而市场是不断变化，并存在一些难以预计的异常变化，这些适合过去的计量方法对于能否在未来计量并购效应的结果并不能得到确定。此外，这些模型都需要对公司并购后的现金流及增长速度进行预测，这些预测的客观性、合理性难以定论。再者，这三种模型都是对并购行为产生后或者说并购决策之后计量并购的协同效应，也就是说偏重于并购事后的测评，然而并购的协同效应更应该在并购前计量出才有利于并购决策的作出以及并购的顺利进行，所以以上三种方法都不太适用于事前的管理与预算，也不能为公司并购决策的制定和并购行为的顺利进行起一定的推动作用。

5结束语

由于协同效应的计算本身涉及内容众多、存在各种不确定因素以及参数值确定的难度较大等，所以现今的这些计算方法或多或少都存在着某些缺陷，这也是迄今为止还没有一种协同效应的计算方法或模型能被人们普遍认可的原因。。只有更好的做好事前的预测，了解此项并购协同效应的大小，理解此项并购的协同效应的收益属于正收益、微弱正收益还是负收益，才能决定并购的执行。

参考文献

[2]刘乐荣.论企业并购的协同效应[J].上海会计，2005，（5）.

[3]吴江龙，高燕燕.谨防企业并购南辕北辙——浅谈协同效应发挥对企业实施并购的影响[J].会计之友，2006，（7）.

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[5]马克·L·赛罗沃.协同效应的陷阱——公司在购并中如何避免功亏一篑[M].上海：上海远东出版社，2000.

企业并购的协同效应范文4

并购通过协同来创造价值,即通过并购双方的资源共享.能力和知识的转移来提升并购后双方的综合价值尽管企业并购动机各异,有的是为了达到规模经济,有的是为了提高市场份额,有的是为了低成本迅速进入新的领域,但其根本目的都是为了获得协同效应自从美国学者H•伊戈尔•安索夫(H.Igor.Ansoff)在20世纪60年代第一个提出协同效应概念后,理论界对协同效应的概念界定.协同机会识别.协同效应对股东财富的影响等方面进行了大量研究,这些研究大多基于战略层面,偏重于协同效应的定性分析和实证检验,而对协同效应预测和评估研究,由于所涉及的不确定因素多.难度大,目前可借鉴成果少而企业只有在并购前预测出协同效应才能建立有价值的并购效益参考标准,判断并购是否可行因此,企业并购前的协同效应评估至关重要

二.企业并购协同效应的含义

1.协同效应的一般含义协同效应是系统学中的一个概念,是指企业在战略管理的支配下,企业内部各个部门的功能耦合而成的企业整体超出企业各部门的功能之和尽管协同效应在企业并购中是个广泛运用的概念,但是,协同效应的准确含义并不明确最有代表性的解释为马克•L•赛罗沃(MarkLSirower,1999)在《协同陷阱:并购游戏输在哪里》一书中给出的,他认为“协同效应”必须放到竞争环境中去考虑,是并购后公司整体效益的增长超过市场对目标公司及收购公司作为企业已有预期之和的部分,即:协同效应是两家公司并购后的效益比两家公司所期望取得效益之和的增加部分

2.协同效应含义的进一步分析虽然协同效应在并购前并没有实际发生,而只是并购方企业预期的两者整合后目标企业给并购方企业带来的战略上的协同,但是在并购过程中评估目标企业价值时,必须将这部分潜在价值考虑进去,否则会造成目标企业投资价值(而非公平市值)被严重低估

(2)协同效应与控制权并购成功的关键在于获得目标企业实际控制权,只有掌握了目标企业的控制权,才能够实现各种协同效应收购溢价(控制权溢价)是交易价格的重要组成部分,只有收购方感觉到交易的协同效应时,才会支付溢价影响收购溢价高低的因素主要有目标企业的被收购态度.存在多方并购时的竞价溢价.目标企业的相对收益和规模.股权分散程度.行业相关度及信息不对称等因素收购溢价的支付是为了取得并购所创造的协同效应,因此,收购溢价主要是由协同效应而不是控制权所产生的,控制权只是激发协同效应的必要权力

(3)协同效应的创造者——并购方(买方)还是目标企业(卖方)企业并购中,究竟是买方还是卖方创造了协同效应?首先买方和卖方对协同效应的产生都有贡献因为在并购中,企业竞争优势的转移是双向的,即可以是买方的竞争优势或核心能力要素向卖方转移,从而促进卖方竞争力的提高和竞争优势的形成;也可以是卖方的竞争优势向买方转移,从而促进买方企业的竞争优势的形成或增强其次,协同效应一般来说主要由买方创造因为,竞争优势主要为买方所拥有,买方增强了并购后企业的竞争优势,比企业提高了收入.降低了成本或改进了技术与买方企业相比,卖方企业多数处于竞争劣势,因此并购中的竞争优势转移主要表现为从买方企业向卖方企业的转移因此协同效应通常由买方创造但是,当卖方企业具有一种独特的技术或知识产权,买方可以将其应用在更多的客户中,这中“反弹”协同效应主要由卖方创造

(4)协同效应的动态特性美国学者安索夫于20世纪60年代第一个提出了协同的概念,“协同被认为是公司与被收购企业之间匹配关系的理想状态,协同常被表述为‘2+2=5’,其含义是指一家公司通过收购另一家公司,使得公司的整体业绩好于两个公司原来的业绩总和”这种表述简明.形象,易于理解但它只是一个静态的表述,没有考虑并购双方原有的增长潜力,在用于协同效应评估时,易将并购双方原有的增长潜力归于协同效应的贡献,从而高估协同效应

马克•L•赛罗沃(MarkLSirower,1999)在《协同陷阱:并购游戏输在哪里》一书中的定义改进了对协同效应的解释,他认为“协同效应”必须放到竞争环境中去考虑,它应该是合并后公司整体效益的增长超过市场对目标公司及收购公司作为企业已有预期之和的部分并认为影响协同效应的关键因素是并购时支付的溢价,如果收购方在收购目标企业后,可以取得期望收益,则收购战略的净现值(NPV)可以用下式表示:

NPV=协同效应-并购支付的溢价

协同效应=NPV+并购支付的溢价

上述公式中,由于运用了净现值的概念,使协同效应的定义具有动态特性;定义中将并购双方公司各自的原有增长潜力扣除后计算协同效应,区分了并购的协同效应和不发生并购本来可能有的增长,推进了协同效应的理论解释

三.企业并购协同效应评估应考虑的关键因素分析

2.取得协同效应的可能性企业并购预期会产生多项协同效应,有些很可能成功,另一些则不然例如,与目标企业董事会有关的管理成本,其被削减的可能性几乎是100%;而在激烈的竞争中达到一定的销售目标是很难确定的因为收入提升具有不可预见性,某些企业甚至不将其列入产生协同价值的因素,也有些企业将其作为“有弹性的协同效应”,在计算其协同价值时采用较高的贴现率来贴现

3.取得协同效应的时间虽然并购只是一场交易,协同效应的取得却可能需要几年的时间并购的价值和并购是否成功,与能否根据预期时间表取得现金流的增长密切相关任何整合措施的延迟都可能推迟现金流的取得,从而降低并购的净现值同时也要避免急切地缩短提高收入或降低成本的时间,因为取得协同效应的时间与取得的数量一样,依赖于对条件的假设

四.企业并购协同效应评估分析

评估并购中的协同效应价值是以对将来的预测为基础,含有主观和不确定因素,在实际中很难估算,需要更为丰富和完善的辅助方法对于不同类型企业,价值评估方法也多种多样,其中以贴现现金流量法较为成熟本文依据这一方法及合理的假设条件对企业并购协同效应进行预测,并对模型中关键变量的选取进行详细定性分析,以期对指导企业并购有所借鉴

1.价值的衡量标准——净现金流量净现金流量,也称自由现金流量,是指公司产生的在满足了再投资(资本性支出和营运资本增加)需要之后剩余的现金流量,这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可以“自由”分配给公司全部资本提供者(包括债权人和股东)的最大现金额

2.模型预测的重要假设前提

(1)企业并购为战略并购根据并购的目的是创造价值还是转移价值,可以将企业并购分成两大类:战略并购和财务并购罗宾逊和彼德森(Robinson.Peterson,1995)从传统的竞争战略出发,将战略并购定义为“主要目的是通过加强公司在细分市场上的竞争地位创造企业价值的并购”可见财务并购的主要目的是转移价值,而战略并购的主要目的是创造价值因此,战略并购是以实现协同效应.创造价值为目标的,符合协同效应研究的目的

(2)并购双方企业均是持续经营的假设并购双方企业均是持续经营的,如果不符合这一条件,出现企业清算或长期衰退,对其估值需要另外的假设和评估程序

(3)双方企业在并购整合一段时期后收益持续稳定地增长

并购决策是企业的一种战略投资,一般涉及大量的货币资金,对买卖双方造成长期影响,只有在企业整合后有很稳定的收益和持续增长的情况下,才适用贴现现金流量法

3.模型参数的确定本文贴现现金流量法采用多期折现法,基本思路是把预测时间分为两个阶段,第一阶段是对并购后前几年的净现金流分别进行预测,第二阶段是对第一阶段以后的现金流的终值进行预测基本公式如下:

其中:PV——并购后企业现值;

dn——并购后企业第n年的净现金流;

i——贴现率;

m——第一阶段预测期;

g——并购后第二阶段企业的长期可持续增长率

(1)第一阶段预测期m的确定第一阶段预测期m应该足够长,以便反映并购对企业现金流的影响对成熟行业的已成立企业,一般可以相对准确地预测7年到10年的经营情况,10年后现金流的变化对现值的影响相对较小因此,m根据具体并购双方行业情况可取7年~10年

(2)贴现率i的确定贴现率i,即资本成本或要求的投资回报率,反映的是投资风险,由市场决定,通常为市场利率但是根据市场利率的期限结构理论,市场利率有即期利率和远期利率之分,能用于贴现的应该是0时刻的即期利率;而由于购买力风险的存在,不同期限的即期利率是不同的一般而言,随着期限变长,即期利率会增大,但在预期未来会出现通货紧缩时,即期利率也可能是随期限变长而变小的由于贴现率i是一个预期或前瞻性的概念,投资者在选取贴现率时有很大的主观性和伸缩性,只能参照某个市场利率和未来的并购对象的具体风险来确定

贴现率i也可以选用并购企业的加权资金成本,即使并购资金是从银行或其他金融机构借入的债务资金,也应为并购方的加权资金成本,而不应是债务的利息其原因如下:①虽然企业的加权资金成本随负债的增加而降低,但企业的借债能力也随之下降②企业应被视为“持续经营”,企业的负债能力是有限的当负债比例过高时,银行会拒绝给企业贷款,此时为了投资,企业只能增加权益资金,从而使加权资金成本上升由此可见,以负债投资也应考虑企业的加权资金成本,而不能仅考虑其债务利息,这样才能提高企业整体投资效益

(3)长期可持续增长率g的确定根据模型假设(3):双方企业在并购整合一段时期后收益持续稳定地增长,所以长期可持续增长率g的选取对并购后企业现值PV会有重要影响为了合理确定增长率g,必须考虑下列因素影响:①总体经济环境;②企业所处行业的成长性,包括企业的客户所处行业的成长性;③并购可能带来的协同效应;④企业的历史成长率;⑤在一定的竞争条件下,包括技术.产品线.市场.定价和市场营销方面,管理者对未来发展的预期

上述模型中把协同效应的影响考虑到预期增长率g和现金流量中,评估出并购后企业价值,再减去双方不发生并购时的价值之和,其差额就是协同效应的价值

企业并购的协同效应范文5

关键词：企业并购　并购动因　综述

企业并购动因理论一般涉及到四种经济学理论：新古典综合派理论、协同效应假说、委托―理论以及新制度经济学中关于并购的理论，下面将分别加以综述。

一、新古典综合派有关并购动因的理论

新古典综合派有关并购动因的理论主要有规模效益理论，市场力假说及税赋效应理论。

规模效益理论是指在一特定时期内，企业产品绝对量增加时，其单位成本下降，即扩大经营规模可以降低平均成本，从而提高利润水平。并购可以在两个层次上实现企业的现模效益，即产量的提高和单位成本的降低。并购给企业带来的内在规模经济在于：通过并购可以对资产进行补充和周整：横向并购可实现产品单一化生产，降低多种经营带来的不适应；纵向并购，将各生产流程纳入同一企业，节省交易成本。并购的外在规模经济在于：并购增强了企业整体实力，巩固了市场占有率，能提供全面的专业化生产服务，更好的满足不同市场的需要。

市场力假说将企业并购的动因归结于井购能够提高市场占有率。由于市场竞争对手的减少，优势企业可以增加对市场的控制能力。但市场占有率的提高并不意味着规模效益的达成，只有在横向或纵向并购中，优势企业既增加了市场占有率，又达成了规模经济，这一假说才能够成立。

税赋效应理论认为并购是由于一个企业有过多的账面盈余，因而必须承担高额税收，为减轻税收负担而采取的行为。被兼并企业往往由于税收负担过重无法持续经营而出售。由于亏损可以在若干年内税前弥补，一个有高额盈余的企业并购一个亏损企业，无疑会带来税收的好处。

二、协同效应假说

由Weston提出的协同效应理论认为公司并购对整个社会而言是有益的，这主要通过协同效应体现在效率的改进上。所谓协同效应，是指两个公司实施并购后的产出比并购前两个公司产出之和要大，即2+2>4。对于并购公司而言，2+2>4的效应主要体现在经营协同效应、财务协同效应、管理协同效应等方面，该假说主要为企业间的横向并购提供了理论基础。

通过并购方式可以扩大企业生产规模，达到规模经济的生产范围，从而降低生产成本。该理论的假设前提是，在行业中存在着规模经济，并且在企业并购活动之前，公司的经营水平和经营规模都达不到时实现规模经济的潜在要求。范围经济指企业能够利用现有产品的生产销售经验以较低的成本生产相关的附加产品。

例如，合并公司的举债能力可能大于合并前各个公司之和，从而可带求税收上的节约，或者举债成本更低，从而可带来财务费用上的节约。该理论隐含的假设前提是，企业并购活动产生的税收减免大于并购成本，但是这种情况只有在特定的条件下才会出现。

假设两个公司的管理效率不同，在高管理效率公司并购另一个公司之后，通过资产重组、业务整合，可以改善低效率公司的管理技术以创造价值。

三、委托－理论

问题的产生是由于公司管理层与股东两者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者(决策或控制人)和所有者(风险承担者)之间的合约不可能无代价地签订和执行，由此而产生了成本。

(一)并购可以降低成本

公司的问题可经也适当的组织设计解决，当公司的经营权与所有权分离时，决策的拟定和执行与决策的评估和控制应加以分离，前者是人的职权，后者归所有者管理，这是通过内部机制设计来控制问题。而Maline(1965)认为收购事实上可以提供一种控制问题的外部机制，当目标公司人有问题产生时，收购或权的竞争可以降低成本。。

(二)管理主义

Mueffer(1969)提出的假说认为人的报酬决定于公司的规模，因此人有动机通过收购使公司规模扩大，而忽视公司的实际投资收益率。但LeweHen和IIuntsltlan(1970)的实证分析表明，人的报酬与企业利润率相关而与销售水平无关，此结果与Muller的假设相反。持反对意见者则认为收购本身实际就足问题的表现形式，因为公司管理层可能会为了其自身利益而做出损害股东利益的并购决策。

(三)自大假说

。这一理论的提出，从一个侧面增加了人们对企业并购动机的认识。这意味着企业管理者的意图是增加企业的资产，但其决策违背了股东的利益，并购价格过高。

四、新制度经济学关于并购的理论

企业并购的协同效应范文6

[关键词] 财务整合 系统论 复杂科学 协同论

企业并购是进行资本集中，实现快速低成本扩张的重要形式与途径，也是市场经济条件下调整产业结构、优化资源配置的一种重要手段。但是，很多企业并购的效果并不是十分理想，缺乏有效的财务整合是症结之一。

一、企业并购后财务整合的必要性

并购整合在企业并购占有非常重要的地位。美国的统计表明，大约有50%至80%的并购都出现了令人沮丧的财务状况。；对不同的文化、管理及领导风格的忽视造成冲突增加；关键的管理人员和员工逐渐流失，这种情况一般发生在交易完成后的6至12个月之内；客户基础及市场份额遭到破坏；大约三分之一的被并购企业在5年之内又被出售，而且几乎90%的并购没有达到预期效果。这些现象都和并购完成后的整合不成功密切相关。

1.财务整合关系并购的成败

企业经营的成功表现为财务的成功，企业经营的失败表现为财务的失败，同样可以认为，企业并购整合的成功表现为财务整合的成功，企业并购整合的失败表现为财务整合的失败。近年来，德隆等并购整合者以悲剧的方式收场，除了产业战略原因等之外，财务整合的失败是重要原因之一。企业并购和其他任何商业竞争方式一样，只有资本不行，还必须要有坚实的行业基础，尤其是卓越的财务监控能力。企业效率主要取决于企业的资产使用情况，可见整合后的企业效率的提升，必须是以有效的财务整合为基础，所以财务整合是企业并购整合最为核心的内容和重要环节，不仅关系到并购战略意图能否贯彻，而且关系到并购方能否对被并购方实施有效的控制。

2.整合财务是企业战略有效实施的基础

企业并购是基于新的战略目的考虑的，企业经营战略的有效实施有赖于统一完善的财务制度。在企业并购之后，新企业的战略是在于把并购后的环境情况考虑在内而确定的。因此，并购后新企业必须对并购双方的财务进行整合，进行统一管理，对资源进行统一调配。任何一个企业，如果没有一套健全高效的财务运行机制就会导致成本费用高、资产结构不合理、投资效率低下等后果。实践证，那些在并购重组中失败的企业很多是因为没有实施成功的财务整合所致。

3.财务整合是资源有效配置的保证

企业的一切生产经营活动是根据一定的财务指标进行的。新企业作为一个整体，必然需要统一的财务基准来保证财务资源的有效配置。从而保证财务活动的效率，相应的就是保证内部资源配置的效率。

4.财务整合可以获得财务协同效应

企业之所以并购，主要是追求财务协同效应。所谓财务协同效应主要是指购并给企业财务方面带来的种种收益，这种效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于税法、会计处理、管理及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯资本性效益，一般表现在两个方面：一是通过购并实现合理避税的目的；二是预期效应对购并的巨大刺激作用。这些都需要通过实施成功的财务整合，建立有效统一的会计核算体系、考核体系、财务制度等。

5.财务整合有助于形成企业核心竞争力

财务管理参与并购企业的生产经营决策可以合理高效地组织财务活动,确保并购企业顺利地进行生产经营活动，财务管理有利于并购企业广泛而有效地筹集和利用资金，加速资金周转、大大地提高资金的利用效率。企业的资本经营主要通过财务管理的内部利润的积累、外部资金的筹集、资本存量的调整来实现并购企业的资本的扩张和资本的保值和增值。并购企业财务管理中的资产重组也是企业内部管理战略的一个有效手段，它可以重新配置和调整企业的内部资源，以实现资源优势互补和资产优化配置，使并购企业获得超常规发展。

二、并购后财务整合的理论基础

1.系统论对财务整合的理论指导

系统论认为，系统是相互作用的诸要素的综合体，是由若干要素以一定形式联结构成的具有某种功能的有机整体。系统论的基本思想方法，就是把所研究和处理的对象当作一个系统，分析系统的结构和功能，研究系统、要素、环境三者的相互关系和变动的规律性，以实现系统优化的目标。任何系统都是一个有机的整体，而不是各个部分的机械组合或简单相加，系统中各要素不是孤立地存在着，每个要素都处于特定的位置，起着特定的作用；。系统论的任务，不仅在于认识系统的特点和规律，更重要地还在于利用这些特点和规律去控制、管理、改造或创造系统，使它的存在与发展合乎人类的目的和需要。

系统论的观点对企业并购后的整合有重要的意义。系统论的核心思想是系统的整体观念。系统观要求我们看问题做事情要从整体的角度来出发。以前的两个企业分属于不同的较小的系统，并购完成后，并购企业和被并购企业组成一个新的系统，如果对并购企业和被并购企业不进行整合，则无法实施新的企业战略，无法使资源得到有效配置等；最终则达不到并购的目的。并购的整合主要有人力资源的整合、财务资源的整合、文化的整合、管理的整合等。其中财务整合是重点。企业财务部门作为并购后企业的一个子系统，一方面要按整体要求确定本系统的目标，明确在企业内部的地位及与其他各子系统的联结方式。另一方面，要在本系统目标指导下，合理规划内部组织结构、制度规范，合理安排筹资渠道和结构，高效配置资产结构，通过对企业财务系统的组织和制度、财务资源的整合，使财务系统具备整体性、有序性和与企业内外环境的协调和平衡，使整合后财务系统呈现新质，促进和保证企业并购目标的实现。

2.复杂科学的资源观与整合观对财务整合的理论指导

复杂科学与管理科学相融的研究，就是依据新的思维模式、新的观察问题的角度，来研究管理思想、管理理论、管理方法。

复杂科学管理的思维模式是系统思维。系统思维的思考方式是一种以整体观为核心，把系统中的各种机能和才干等资源整合在一起，使系统成为有竞争力的系统思考。复杂科学管理的一个重要理论是新的资源整合论，整合论指出：整合，即创新。整合不是简单的叠加、合拢；也不是聚集、集合、综合，而是创造。这种创造是改变已有的资源；改变已有资源创造财富的能力；改变资源的产出。其间，整合、搭配是非常重要的，整合、搭配不同，结果将会大不一样。系统思维的思维过程是一种结构化、模块化思维。从整体的视角，将系统中的各组成部件描述成若干个模块，找出因果互动关系，辨认哪些重要、哪些不重要；。

资源是经济组织实现战略目标、形成核心竞争能力及竞争优势的基础。获得具有产生潜在租金价值(使用某种经济资源所得的报酬超过这个资源的供给成本的那部分净值 ）的资源是保障企业成功业绩的基础。

企业的财务资源主要是指企业所拥有或控制的与企业获取财务收益相关的各类资源，包括企业所拥有的资本以及企业在筹集和使用资本的过程中所形成的独有的不易被模仿的财务管理体系，企业的可持续发展通常被定义为：在保持企业财务不变和既定的市场环境下,企业能够实现的盈利增长比率即企业可持续盈利增长能力。因而企业要实现可持续增长必须得到财务资源的支持,如果财务资源枯竭,企业将不再具有获取财务收益的能力，企业的可持续发展就会失去基础。因此根据复杂科学新的资源整合论，并购后，必须对并购企业与被并购企业的财务资源进行整合。并购前双方各有自己的财务，管理制度等，财务整合就是在此基础上进行财务人员、财务、财务制度进行重新搭配，即创新，在整合过程中，要与企业其他子系统的整合及其企业外部环境保持协调，在人员、文化、制度、资金、信息等方面进行交换与交流。在人事安排上，要有进有出，以提高办事效率为原则。在财务资源管理中，要将对外重组和内部调整结合起来；把财务组织和企业价值链管理和流程再造结合起来。

3.协同论对财务整合的理论指导

协同理论协同在管理学中最初出现于1965年Ansoff所写的《公司战略》中。Ansoff认为战略管理中的协同效应是一种联合作用的效应，是企业获得的大于由部分资源创造的总和的联合回报效果，即2+2=5。Ansoff提出的战略协同理论，阐述了基于协同理念的战略如何作为纽带连接公司多元化业务，从而使公司更充分地利用现有优势开拓新的发展空间。

协同论为并购后企业的财务整合提供了新的思路。企业并购的重要目的就是实现协同效应。协同效应具有极重要的战略价值，如果不能实现协同效应，就意味着的资源、能力没有实现共享，就意味着规模不经济和范围不经济，企业的并购战略自然无从落实，基于并购战略的企业整体战略肯定会受到不良影响，所以，实现协同效应是企业并购后整合最基本的目标，是实现并购预期和企业战略目标的基础。因此并购后企业的负债能力要大于并购前的两企业的负债能力之和，这将给企业的投资收入带来税收节省，同时由于企业的资产负债表反映的是资产的历史成本，如果并购时市场价值大于历史成本，这种情况经常会发生，尤其是通货膨胀时期。那么通过卖出交易将资产重新评估，就可以产生更大的折旧，从而减少企业所得税。为了反映购买价格，收购企业的资产基础将会增加，结果它所享受的折旧避税额将超过目标企业在同样的资产上所享受到的金额。另外，利用财务杠杆可以使企业的总价值产生有利影响当企业存在所得税时债务的优点就是利息支付可以作以费用扣除，而能支付的股利对支付企业来说则不能在所得税前扣除。本质上讲，这是为利用财务杠杆的企业对债务的使用支付了一定的补贴，由于债务利息减少了应税所得额，因此它被称为一种避税盾牌。根据MM理论有负债企业的价值等于无负债企业的价值与利息税盾之和。

参考文献：

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[2]徐绪松吴强:管理科学的前沿：复杂科学管理光明日报 2005年5月15日

[3]潘爱玲刘慧风张娜:论企业并购后的财务整合山东大学学报2004，3

[4]戴友陵:试论企业战略并购中的财务协同效应化工技术经济,2005，1